標(biāo)題：理論分析
1 價(jià)值重估理論
企業(yè)的價(jià)值除了受其有形資產(chǎn)影響之外，在更大程度上依賴于現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利水平。有關(guān)企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)信息往往是非對(duì)稱的。相對(duì)于外部股東，發(fā)起私有化的管理層或者大股東一般能夠獲得更多的信息，更能準(zhǔn)確估計(jì)企業(yè)的價(jià)值。管理層與公司內(nèi)部股東存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，外部股東的信息不對(duì)等可以通過(guò)信息披露來(lái)降低，還有其他因素會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值低估。一方面是投資者的價(jià)值偏好的問(wèn)題。公眾股東一般對(duì)長(zhǎng)期投資缺乏興趣，他們更偏向短期投資收益。管理層的戰(zhàn)略傾向容易受公眾投資者的價(jià)值偏好影響，忽視長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，注重短期效益，從而影響了企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值；另一方面是代理成本。管理層由于激勵(lì)不足或者失當(dāng)，導(dǎo)致企業(yè)資源浪費(fèi)，價(jià)值被低估。而私有化，使得外部持股者在短期取得股權(quán)溢價(jià)方面的收益，私有化發(fā)起股東或者管理層則可以在長(zhǎng)期受益。對(duì)管理層適當(dāng)?shù)募?lì)，可以優(yōu)化企業(yè)資源配置，增加企業(yè)價(jià)值。私有化并不是資源的簡(jiǎn)單重新分配，而是一個(gè)價(jià)值重估和的過(guò)程。
估值理論指出上市公司如果股價(jià)長(zhǎng)期被低估，為了提升公司價(jià)值，其通常會(huì)進(jìn)行公司股票的回購(gòu)，進(jìn)行私有化處理。因?yàn)楣蓛r(jià)長(zhǎng)期低迷，通常會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響，企業(yè)有可能會(huì)面臨退市的威脅。私有化交易往往會(huì)承諾中小股東獲取高額的溢價(jià)，導(dǎo)致股價(jià)上漲。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)宣布私有化后，股票一般會(huì)出現(xiàn)較為顯著的異常收益率。由于私有化處理過(guò)程中，公司管理層和大股東會(huì)在股價(jià)低迷時(shí)回購(gòu)公司股票，市場(chǎng)會(huì)立即對(duì)這一行為做出反應(yīng)。按照信號(hào)傳遞理論的解釋，管理層和公司大股東購(gòu)買股票，向外界傳遞了一種積極、利好的信息。投資者會(huì)重新審視公司，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景充滿希望。這也有助于公司價(jià)值得到相對(duì)客觀公正的評(píng)價(jià)。
1937 年，交易費(fèi)用一詞首次由經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德?科斯提出。交易費(fèi)用指的是企業(yè)在尋找對(duì)象、簽訂和執(zhí)行合同、監(jiān)督管理等行為中發(fā)生的支出和費(fèi)用，主要包括搜索和談判成本、簽約于監(jiān)督成本。不同的組織結(jié)構(gòu)決定不同的交易費(fèi)用。公司的重組、收購(gòu)、兼并等行為，都是為了節(jié)約交易費(fèi)用。通過(guò)把市場(chǎng)內(nèi)部化，消除外部環(huán)境的不確定性，降低交易成本。交易成本理論指出，市場(chǎng)和企業(yè)是可以相互替代的。不管是企業(yè)內(nèi)部發(fā)生的交易還是市場(chǎng)交易，都會(huì)產(chǎn)生交易成本。由于企業(yè)內(nèi)部的交易費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)發(fā)生的交易成本，使得企業(yè)這一組織形式得以存在。在企業(yè)內(nèi)部，市場(chǎng)交易消失，企業(yè)家代替市場(chǎng)組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，此時(shí)，企業(yè)替代了市場(chǎng)。
通常來(lái)講，上市公司會(huì)受到資本市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管，包括證券法、公以及證券交易所和證券監(jiān)督管理委員會(huì)等方面的要求。為了達(dá)到這些要求，上市公司往往要比非上市公司承擔(dān)巨大的監(jiān)管成本。這些成本主要包括雇傭律師、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、評(píng)估師等人員的薪酬以及向承銷商、保薦人、和證監(jiān)會(huì)等繳納的費(fèi)用。尤其是在證券市場(chǎng)不斷完善的情況下，上市公司要承擔(dān)的成本也在逐漸上升。為了維持上市地位，上市公司需要付出很大的一筆額外開支，這就造成上市公司考慮退市的問(wèn)題。此時(shí)，私有化交易將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
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