標題:滬港通運行狀況
為對滬港通交易有大體的了解，筆者對 2014-2015 年度滬港通整體交易狀況、標的上市公司特征等進行了描述性統(tǒng)計，并分析了境外投資者對滬港通股票的持股偏好。
一、滬港通樣本描述
截止到 2015 年 12 月 31 日，滬股通合計買入 8632 億元，累計賣出 7747 億元。
圖 1-1 描述了滬港通月度交易狀況，柱狀圖為滬股通月度買入或賣出金額，折線圖為港股通月度買入或賣出金額。
由圖 1-1 可知，2015 年 4 月以前，滬股通交易金額遠遠大于港股通。
這種現(xiàn)象在 2015 年 4 月份后出現(xiàn)短暫反轉(zhuǎn)。
滬股通買入金額值出現(xiàn)在 2015 年 6 月，此后，滬股通買入金額持續(xù)低迷，甚至在此后的數(shù)月中，賣出金額大于買入金額。
港股通自 2015 年 4 月在買入和賣出金額到底點后，在 2015
為了解滬港通中境內(nèi) A 股上市公司參與狀況，本文對滬港通標的進行了描述性統(tǒng)計。
滬港通 A 股上市公司標的共計 661 支，1230 個公司年度數(shù)據(jù)，其中有 145 個公司共計 182 個公司年度在至少一個交易日內(nèi)成為滬港通前買入股，其中，601318（平安）成為滬股通被買入次數(shù)最多的股票，2014 年度 31 個交易日29 個交易日成為滬港通前買入股，2015 年度 237 個交易日 229 個交易日成為滬港通前買入股，這可能與平安既有 H 股又有 A 股，同時盈利狀況較好有關(guān)。
為更清晰了解滬港通標的年度和行業(yè)分布以及香港投資者的持股偏好，本文剔除了 66 個金融行業(yè)樣本，148 個含有 H 股或 B 股的樣本以及 63 個變量缺失樣本，剩余 953 個公司年度數(shù)據(jù)。
表 1-1 對樣本和交易天數(shù)偏好（PrefDay）1進行了年度和行業(yè)的描述。
由表 1-1可知，樣本在 2014 和 2015 年分布較為均勻，2014 年平均每只股票成為滬港通前**買入股的天數(shù)占總交易日的比例（PrefDay）為 0.004，2015 年平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù)占總交易日的比例（PrefDay）為 0.007。
2014 年 11 月 17日，滬港通開始運行，2014 年共計 31 個交易日，2015 年共計 237 個交易日。
因此，2014 年平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù) 0.124 天，2015 年該值為 1.659天，表明 2015 年滬港通標的股票被頻繁買入。
從行業(yè)層面來看，樣本中械、設(shè)備、儀表類（C7）上市公司占比，共計160 個公司年度樣本，交通運輸、倉儲業(yè)（F）最受境外投資者青睞，平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù)占總交易日的比例高達 0.014，基本是均值的 2.8 倍；社會服務(wù)業(yè)（K）也是境外投資者的重點關(guān)注領(lǐng)域；制造業(yè)中，械、設(shè)備、儀表（C7）最受境外投資者歡迎；采掘業(yè)（B）和批發(fā)零售貿(mào)易（H）被關(guān)注天數(shù)較少，而木材家具（C2）行業(yè)的公司從來沒有成為前買入股。
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3、 我們16年就開始做了,稅務(wù)問題托管，后續(xù)的維護成本，金額多少合適,證書辦理背景
關(guān)于境內(nèi)企業(yè)對外投資，必須滿足哪些條件，給出回復(fù)如下:
1、對外投資，其境內(nèi)企業(yè)必須成立滿一年;
2、個人37號文,返程投資備案的款項不能大于境內(nèi)企業(yè)注冊資本;
3、境外設(shè)立的企業(yè)，必須與境內(nèi)企業(yè)的行業(yè)有關(guān)聯(lián);
4、對外設(shè)立構(gòu)成立后，從第2年起，每年的6月30日前，必須向外匯管理局提交年檢報告;
5、境內(nèi)企業(yè)對外投資，必須前往企業(yè)所在地的商務(wù)部對外合作處，辦理投資備案證書;接著又到市商務(wù)部及發(fā)改委咨詢了辦理個人37號文,返程投資備案備案證書的流程及細節(jié)終協(xié)助該公司拿下了商務(wù)部發(fā)改委的兩個對外投資的批文
6、在整個咨詢過程中，沒有一個部門可以統(tǒng)一詳細的解答全部流程，每個部門只負責(zé)自己的那部分環(huán)節(jié)，無論從精力還是時間來說都給企業(yè)增加了不少的負擔。
對于整個環(huán)節(jié)而言，辦理對外投資備案證書是前置的環(huán)節(jié)，特別是投資項目情況說明，是批準備案項目的關(guān)鍵。
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7、公司介紹我司是一家的跨境商務(wù)咨詢公司，主要從事跨境投資（ODI）設(shè)計及落地、紅籌和VIE設(shè)計及落地、返程投資設(shè)計及落地、進出囗咨詢等方面的團隊。
8、經(jīng)過多年在這一領(lǐng)域的深耕，我們已為上百家企業(yè)的海外投資和并購、紅籌和VIE設(shè)計的審批環(huán)節(jié)提供了咨詢方案，為眾多的企業(yè)架設(shè)起從境內(nèi)到境外，從境外到境內(nèi)的合法的資金通道。
9、我們這部分客戶中的15%是上市企業(yè)。
讓資金的進出境合法、合規(guī)，為企業(yè)的“走出去”保駕護航，是我們的理念。
在咨詢項目中，我們往往能提供獨到觀點及真知灼見，這也是我們?yōu)榭蛻舴?wù)的過人之處。
這些真知灼見的背后，是企業(yè)每年數(shù)億美元的跨境投盜項目。
業(yè)務(wù)范圍： 1、公司構(gòu)架規(guī)劃，境司設(shè)立、跨境稅收籌劃、離岸豁免
2、ODI（企業(yè)個人37號文,返程投資備案）備案辦理
3、FDI（境外融資及返程投資個人odi備案直接投資）備案辦理
4、37號文境外融資VIE架構(gòu)搭建"
二、香港投資者的持股偏好分析
前期研究指出，資本市場關(guān)注是一種極為稀缺的資源（Kahneman，1973）。
投資者可能會存在選擇或關(guān)注的非理性現(xiàn)象，只有顯著的信息能突出進而被投資者關(guān)注。
因此，大部分的投資者只持有自己熟悉的股票（Merton，1987）。
公司規(guī)模越大，其聲譽越大（Diamond，1991），意味著其在產(chǎn)品市場和資本市場中對各利益相關(guān)者的影響程度更大，通過信息的傳遞，更可能被投資者注意到（Kang et al.，1997，Dahiquistand Robertsson，2001；Ferreira and Matos，2008）。
再者，大規(guī)模公司流動性需求高，交易成本較低（Ferreira and Matos，2008）。
另外，規(guī)模較大的上市公司出于聲譽的考慮，會有動和能力構(gòu)建更為完善的治理制，也會披露更高質(zhì)量的信息，降低了信息不對稱成本，境外投資者信息劣勢決定了其對公開信息更為重視（DeFond et al.，2011）。
因此，規(guī)模越大的公司越可能吸引投資者關(guān)注。
我國的 QFII 制度允許境外合格的構(gòu)投資者持有境內(nèi)上市公司股票，相比未被 QFII 持有的股票，這類已經(jīng)被外國投資者持有的股票更可能被境外投資者熟知。
另外，經(jīng)證監(jiān)會批準的 QFII 屬于大型的構(gòu)投資者，在信息獲取能以及技術(shù)分析能力等方面處于較為的地位，其他
投資者可能基于分析成本等原因采取追隨策略。
因此，被 QFII 持股的公司更可能被境外投資者關(guān)注。
企業(yè)在產(chǎn)品市場上的表現(xiàn)直接決定了公司盈利狀況，進而影響股票市場價值。
產(chǎn)品市場份額占比越多，對整個行業(yè)的影響越大。
其一，產(chǎn)品市場份額越高，代表企業(yè)擁有的客戶越多，需要的原材料越多，越可能在供應(yīng)鏈上掌握強勢的談判力（Grossmanet al.，2009），壓榨供應(yīng)商或客戶，獲取優(yōu)勢價格，形成壟斷勢力，提高業(yè)績；其二，競爭對手對供應(yīng)商或客戶施加的影響最終影響產(chǎn)品市場份額較小的公司，因此相比小市場份額，較大市場份額的公司不太容易受競爭對手的影響；其三，市場份額較高的公司“觸角”更多，傳遞出的信息也較多，更可能受到投資者關(guān)注，由于聲譽的存在，也更可能完善治理制，提高信息披露質(zhì)量；其四，境外投資者通過持有較高產(chǎn)品市場份額的公司可以主動把握整個行業(yè)甚至上下游行業(yè)的發(fā)展趨勢和相關(guān)信息，具有信息溢出效應(yīng)。
因此，境外投資者可能傾向于持有較高市場份額的上市公司。
Dahlquist and Robertsson（2001）研究發(fā)現(xiàn)境外投資者傾向于持有低股利支付率的公司，他們認為，較高的股利表明上市公司投資會有限，再者由于資本利得稅低于股息稅，境外投資者傾向于低股利公司以避免稅收繳納。
然而，部分研究提出境外構(gòu)投資者具有謹慎性限制，促使其傾向于投資高股利支付率的公司（Allen et al.，2000），Choe et al.（2005）指出境外投資具有信息劣勢，傾向于投資高估值的股票，股票股利卻可能降低股票價格，因而上市公司更傾向于支付現(xiàn)金股利以吸引境外投資者。
因此，境外投資者的持股偏好可能受到現(xiàn)金股利的影響。
公共信息披露的增加能夠減少私有信息的獲取成本（Verrecchia，1982；Diamon，1985），這種披露的增加對信息劣勢者更為有利（Lev，1988）。
投資中，及時準確的會計信息便于投資者進行及時交易，因此，一國的財務(wù)報告越能使得會計信息與價值的相關(guān)性高，海外投資者越傾向于在該國進行投資（Young and Guenther，2003）。
Bradshaw et al.（2004）也指出采用的會計準則與 GAAP 越一致，越受到美國投資者青睞，表明會計信息在投資者中的作用。
境外投資者信息處于劣勢地位，但具有先進的技術(shù)分析能力。
具有準公共屬性的會計信息為境外投資者提供投資會，境外投資者可以利用自身占優(yōu)勢的信息分析能力對會計信息進行提取，進而彌補信息不足。
Leuz and Warnock（2009）研究發(fā)現(xiàn)盈余管理越嚴重，外國投資者持有股份越低。
因此，盈余管理程度越高，境外投資者越不可能持有該上市公司。
我國股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，容易存在大股東掏空公司價值的現(xiàn)象（徐建和李維安，2014；覃家琦等，2016），境外投資者處于信息劣勢，無法及時制止這種行為，因而一旦投資，可能成為被攫取利益方。
再者，控股股東存在時，內(nèi)部人為獲取私利可能刻意隱瞞公司信息，不利于境外投資者及時交易。
Leuz and Warnock（2009）研究發(fā)現(xiàn)境外投資者的股票投資組合避開了內(nèi)部人控制較為嚴重的股票，這是因為與當?shù)赝顿Y者相比，境外投資者沒有及時識別或監(jiān)督掏空的能力。
因此，境外投資者可能傾向于持有大股東持股比例較低的上市公司。
為分析滬港通交易中香港投資者的持股偏好，本文利用模型對交易天數(shù)偏好進行了回歸分析。
模型如 1-1 所示：
